杨德龙：AI科技发展前景毋庸置疑逢低关注优质科技龙头

　　当前我们正处于第四次科技革命之中，AI科技革命发展前景具备较高的确定性，市场对此不存在显著分歧，但该产业发展前景与股价大幅上涨催生泡沫后发生破裂不存在必然冲突。参考2001年历史阶段，彼时全球互联网产业刚刚起步，1999至2001年市场掀起互联网投资热潮，当时市场投机狂热程度相较于当前有过之而无不及。后续互联网产业持续发展二十年，但2001年科网泡沫破裂，纳斯达克指数自6000点跌至1200点炒股失败原因，最大跌幅达80%。泡沫破裂后市场完成优胜劣汰，亚马逊、谷歌、微软等真正具备核心竞争力的科技互联网巨头，后续涨幅达千倍，部分标的涨幅逾万倍；但未能在科网泡沫破裂前离场的投资者，无法获取此后二十年互联网产业发展带来的投资回报。

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　　巴菲特属于风险偏好偏保守的投资者，其投资原则为规避各类资产泡沫，借此成功避开2001年科网泡沫下跌行情，同时也错失互联网产业二十年整体发展红利。直至2012年前后，巴菲特配置苹果公司，把握住移动互联网发展机遇，在苹果持仓上实现1500亿美元投资收益；2026年，其小幅配置谷歌，整体持仓占比处于较低水平。当前巴菲特将伯克希尔哈撒韦股票持仓比例压缩至四成以下，账面持有4000亿美元现金，明确表态不参与AI科技板块泡沫炒作，该操作符合其一贯投资风格。

　　泡沫行情出现时，不同风险偏好投资者对应不同操作选择：保守型投资者会提前离场，规避泡沫破裂带来的大幅回撤，但会踏空泡沫中后期上涨行情；进取型投资者试图博取泡沫行情带来的高额收益，却大多难以在泡沫破裂前完成离场，两种选择构成投资层面的两难局面。2026年五一期间，本人第八次前往奥马哈现场参与巴菲特股东大会，巴菲特在开场发言中提及，当前美股市场如同教堂旁设立赌场，投机氛围极具吸引力，大量市场资金涌入投机交易。近期巴菲特接受媒体采访时再次指出，当前美国股票市场投机氛围浓厚，市场内具备长期投资价值的标的稀缺。巴菲特针对泡沫形成给出经典比喻：泡沫行情如同一场舞会，市场参与者沉浸行情收益之中，无人愿意提前离场，所有参与者均清楚午夜过后行情幻象会彻底消散，但市场不存在明确时间信号，无法预判泡沫破裂节点，这也是泡沫行情中投资者面临的核心困境。

　　若能够精准预判泡沫破裂时点，投资者可在破裂前一日完成清仓，然而市场不存在可精准预判破裂时间的有效依据。高志凯教授提出观点，认为未来一年美股科技板块泡沫或将破裂，该结论仅可作为风险警示参考，其未给出支撑该时间节点的完整逻辑，不可完全采信。

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　　带着上述疑问，本人带领企业家团队前往纽约华尔街，拜访摩根士丹利等头部金融机构，机构高管给出具备参考性的应对思路：建议参与AI科技行情的投资者保持避险意识，预留快速离场空间。该策略核心逻辑为，若选择参与AI科技泡沫行情，不可过度重仓，市场出现大幅调整信号时，需快速大幅减仓以规避下行风险。

　　2026年5月末，本人向市场提示科技股存在大幅调整风险，当时多重预警信号已明确显现。第一，市场交易集中度处于历史高位，市值排名前5%个股交易成交额占市场总成交额比重达50%，该数值创下历史纪录，大量市场资金集中押注单一科技赛道。历史上该指标突破45%的情形共出现五次，其中三次引发市场风格切换，两次直接触发牛熊转换，本次指标冲高后，科技板块出现大幅下跌，市场完成风格切换，科技股下行、消费板块上行。第二，市场两融余额突破3万亿元，本轮行情属于结构性牛市，与十年前全面牛市存在本质区别，3万亿融资资金高度集中于少数个股，标的风险聚集度极高，下行调整空间较大。第三，公募基金二季报披露前，大量持有传统行业仓位的基金管理人，受传统板块持续走弱影响，同时科技板块持续走强，集中完成调仓换股操作；最后一批看空资金转为多头资金，构成科技板块阶段性见顶信号。本轮科技板块下跌存在多重前置预警信号，且下跌节奏较快，多数个股走出冲高回落再小幅修复的山字形走势，短期市场风险得到充分释放；只要未引发杠杆资金集中平仓踩踏行情，本轮调整持续周期相对有限，本轮科技产业驱动的牛市大概率不会因本次短期调整宣告终结，投资者无需过度悲观。

　　本轮科技股调整结束后，科技牛市运行逻辑有望发生显著变化。此前板块行情呈现普涨特征，板块内企业无论龙头或中小标的、盈利或亏损标的同步上涨；调整完成后市场将出现明显分化。行业龙头企业若半年报业绩表现优异、具备稳定订单与长期成长空间，后续仍可关注，下一轮板块上涨行情有望由该类龙头标的领涨，但也需注意市场波动风险。与之相对，无稳定业绩支撑、市盈率指标显著失真（数值超100倍）的企业，利润规模微薄，估值泡沫化特征显著，投资者需保持审慎，该类标的下跌后难以快速修复上行趋势，存在持续下行空间。上半年板块炒作缺乏基本面区分逻辑，绩优与绩差标的同步上涨；下一轮科技板块修复行情，基本面分化或将成为行情核心主线。

　　投资过程中需重点跟踪企业核心财务指标，仅依靠市盈率单一估值指标存在局限性，大量初创科技企业尚未实现稳定盈利，市盈率数值不具备参考意义，需综合多维度财务数据判断企业投资价值。盈利维度可重点观察毛利率、净利率、净资产收益率水平；负债维度关注企业资产负债率；运营维度参考资产周转效率；现金流维度为核心观测项，重点核查企业经营净现金流规模，优先选择经营现金流持续高于净利润的企业。优质成长企业整体财务结构保持健康，基本面存在明显瑕疵的标的各类财务指标均会暴露风险。综合多维度财务数据筛选企业，能够优化投资决策，降低踩雷概率。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）