健合集团收“营收、利润高增”半年报，股价盘内拉高回落！

8月25日，健合(H&H)国际控股有限公司（下称：健合）正式公布2026年中期业绩。截至2026年6月30日止六个月，健合集团营收达人民币86.96亿元，同比增长23.7%。经调整可比EBITDA同比增长71.9%，经调整可比EBITDA利润率达到21.8%。

健合旗下成人营养及护理用品业务（ANC）、婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）、宠物营养品及护理用品业务（PNC）三大业务均呈现正增长态势。

业内人士直言，在人口结构变化与行业存量博弈背景下，企业凭借超高端定位与精细化渠道运营，在婴配粉与成人营养补充剂赛道实现市占率逆势攀升，彰显出以品牌无形资产与科研实证为核心的竞争护城河。但公司管理层已明确预警，本轮婴配粉销量爆发包含“阶段性行情”特征，需关注其业绩持续性。

二级市场上，健合股价高开，最高涨幅达22.18%，收盘出现回落，股价为17.46港元/股，涨幅为17.734%，总市值为113.7亿港元。

利润端高增，财务韧性提升

从健合半年报来看，利润端成为整个财报最亮眼部分。如纯利同比增幅达760%、经调整可比纯利同比大增153.2%等盈利数据，成为健合利润端高增的直接体现，但低基数成为盈利增长亮眼的一大助力。

值得关注的是，剥离基数因素扰动，健合H1经调整EBITDA率突破20%，成为其经营能力得到明显改善、经营杠杆实现有效释放的最有利证明。但需警惕的是，健合提出的下半年“更积极的品牌建设及推广活动”可能带来的费用反弹，利润端改善能否持续需要关注。

同期，健合还通过优化资本结构提升财务韧性。半年报显示，截至2026年上半年，健合净杠杆率由2025年末的3.45倍大幅降至2.25倍，债务总额减少约10亿元，并提前偿还部分美元银团贷款，债务结构呈现显著优化特征。同时，健合透露其维持近人民币20亿元的稳健现金储备，为长期稳健发展提供坚实支撑。

但商誉减值风险不容忽视。历史财务数据显示，健合截至2025年末，集团商誉高达76.21亿元，商誉与无形资产合计达128.54亿元，约为同期净资产的2倍。商誉主要源于2015年收购Swisse及后续并购Solid Gold、Zesty Paws等标的，若并购标的业绩增速不及预期或行业竞争加剧导致估值下调，商誉减值将直接侵蚀净利润与净资产。今年H1，健合PNC业务呈现低速增长、降杠杆见效但风险未消的特征。

同期，公开信息显示，2026年7月，澳洲税务局对2018年Swisse资产转让估值作出书面决定，税罚金额合计超3亿澳元（约合人民币15亿元），子公司BHA已提起上诉。若上诉失败，该笔支出将对当期现金流与利润造成剧烈冲击；若胜诉，则有望获退税款及利息1.04亿澳元。

三大业务整体上涨，但表现不一

从市场端看，今年上半年，健合集团全家庭营养战略布局逐步成型，三大核心板块均实现增长，但增速出现明显差异。

如BNC业务2026年上半年实现营收36.33亿元，同比强劲增长45.2%。据悉，健合旗下品牌合生元超高端婴配粉市场份额从2024年的13.3%逐步爬坡，2026年上半年稳定在20.6%，一度触及22.1%的历史高点。

分析人士指出，健合这一增长主要受益于新国标过渡期中小品牌出清、外资品牌召回事件带来的消费者回流，增长或不具备持续性。其中，2026年Q1，中国内地婴配粉业务增速高达74.4%。第二季度则出现较明显回落。

ANC业务龙头地位持续巩固，全球化布局逐步开花结果。今年上半年，ANC业务营收达39.73亿元，同比增长13.9%。其中，Swisse斯维诗中国市场实现同比增长20.5%，主要得益于品牌在心脏健康、新陈代谢及关节健康等创新品类的持续增长，以及亮眼的渠道表现。旗下超高端细胞营养品牌Swisse PLUS和儿童自然营养品品牌Little Swisse分别增长18.6%及60.2%。Swisse斯维诗在亚洲扩张市场实现强劲增长32.6%，同样表现优异，其中，泰国、中东及印度、印度尼西亚及马来西亚市场表现突出。

市占率层面，Swisse斯维诗在中国内地和澳洲VHMS（维生素、草本及矿物补充剂）市场稳居第一，市场份额优势持续扩大。此外，Swisse斯维诗在新加坡肝脏保健、男性健康市场位居No.1；于意大利市场，Swisse斯维诗护发、护肤及美甲品类排名No.1，美容维生素、草本及矿物补充剂市场排名No.2。全球多点开花特征显著。

PNC增速则明显低于集团整体。2026年上半年，其营收达10.90亿元，同比增长4.8%。健合介绍，Zesty Paws快乐一爪始终位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一，在北美实现同比强劲增长16.7%。截至2026年6月30日，Zesty Paws快乐一爪及Solid Gold素力高已分别覆盖全美超过23000家及4000家门店。中国市场，Solid Gold素力高聚焦推动高端宠物食品和营养品业务增长，相关产品占中国内地PNC业务总营收46.5%。

整体来看，健合集团2026年上半年的业绩验证了其高端化战略与结构调整的正确性，盈利与财务层面的改善逐步兑现。但诉讼等隐藏风险、婴配粉能否真正走出行业周期、以及宠物业务增速放缓等挑战，健合又会如何化解呢？